資金空轉(zhuǎn)“黑洞”的禍根在哪

2013年前五個月，社會融資總額同比增長51.8%，規(guī)模已經(jīng)超過2012年前7個月社會融資總額之和。與此同時，GDP季節(jié)環(huán)比增速、PPI、PMI等經(jīng)濟先行指標卻呈下滑趨勢，社會融資高增長與經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱二者顯著相悖。目前我國經(jīng)濟發(fā)展中有資金、無增長之間的矛盾凸顯，為何如此?

本質(zhì)是社會融資結(jié)構(gòu)不合理

自2011年央行首次公布社會融資總額至今已兩年，從全社會角度關(guān)注融資總量，用社會融資規(guī)模取代銀行新增貸款作為貨幣政策的監(jiān)測指標和中間目標，正是為了能夠更加準確地反映金融與經(jīng)濟的關(guān)系，使金融能夠更好地對實體經(jīng)濟進行資金支持。

關(guān)注社會融資總量彰顯中央銀行致力于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的決心。這中間的核心是關(guān)注融資結(jié)構(gòu)，而合理引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)則是中央銀行和監(jiān)管部門政策制定的基本出發(fā)點。以銀行信貸為主的間接融資方式一直都是國內(nèi)社會融資的主渠道，亦是監(jiān)控經(jīng)濟發(fā)展的主要指標。但伴隨中國金融業(yè)的改革與發(fā)展，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對銀行貸款的替代作用正不斷增強，越來越多的融資通過股票、債券等直接融資手段完成，直接融資比重不斷提高，間接融資比重不斷下降。要順應(yīng)融資結(jié)構(gòu)變化的趨勢，宏觀監(jiān)控范疇也應(yīng)該與時俱進，這也正是央行公布社會融資總量的初衷：將各種融資方式的規(guī)模、在社會融資總規(guī)模中的比重等納入監(jiān)管指標體系。

然而，從目前來看，反映社會融資情況的數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)嚴重不匹配，各種形態(tài)的社會融資沒有對實體經(jīng)濟運行予以支撐。目前中國經(jīng)濟中融資需求最旺盛的兩個主體，一個是地方政府，一個是民營機構(gòu)。他們一個代表官方力量，一個代表民間力量，是目前中國經(jīng)濟中最活躍的投資主體。但是囿于經(jīng)濟地位、傳統(tǒng)觀念等因素，社會融資對二者發(fā)展的貢獻程度差異顯著。

“用好增量、盤活存量”的深層用意

從目前來看，解決社會融資與實體發(fā)展不相匹配的問題，應(yīng)該做好如下事情：一是調(diào)整現(xiàn)有存量結(jié)構(gòu)，即將資金發(fā)放于效率較高、轉(zhuǎn)型較快的行業(yè)和企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，提高資金配置效率，提升經(jīng)濟增長質(zhì)量，而對于一些產(chǎn)能過剩的企業(yè)則要控制。二是鼓勵經(jīng)濟主體更多地到資本市場通過發(fā)行債券、股票、短期融資券等多種形態(tài)的市場化融資工具籌集資金，在為自身帶來經(jīng)濟福利的同時，也為社會經(jīng)濟的整體健康發(fā)展起到促動作用。